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实物期权在药品研发风险控制中的应用

2018-11-30 来源:《现代医药卫生》 作者:中国药科大学商学院 徐伟 点击:
      药品的研究开发是一项风险巨大的投资活动,实物期权的应用可以预防和控制此类风险。本文在分析了制药企业新药研发中的“风险—收益”不对称要求的基础上,介绍了实物期权,并详细阐述了其在管理新药研究开发风险中的应用。
      1 药品研究开发的风险特征
      1.1 药品研发过程及伴随的风险:典型的药品研究开发过程包括了新化合物的发现、临床前试验、临床试验Ⅰ、Ⅱ和Ⅲ以及主管部门的批准。这六个步骤中都蕴藏着巨大的不确定性,最近几年,全球制药业研发失败的比例越来越大,那些正在进行的新药研究项目上百个,有的在临床前就被否决,有的在临床试验中夭折,这些项目的失败意味着上亿甚至上10亿美元损失。
      虽然制药业面临着越来越大的新药研究开发风险,但制药企业的发展离不开新药研发,不得不承担这种风险,于是预防和控制新药研究开发的风险成为制药企业的理性选择。几乎所有的制药企业都希望能够在一定的范围内预防和控制新药研发失败的风险,但同时也希望能够享受新药研发成功的巨额收益。那么对于制药企业这种“风险—收益”不对称的要求,实物期权就是一种良好的风险控制方法。
      1.2 风险的定义:风险通常指未来收益的不确定性,本文用概率分布来量化这种不确定性,将风险定义为实际收益对期望收益的偏离程度。 这就表明可以用收益的标准差σ来衡量风险的大小,如果收益的波动程度越强,收益的标准差σ也就越大,即表明风险越大。
      2 实物期权的方法
      2.1 金融期权的简单介绍: 期权合约是指合约赋予交易一方按预先约定的执行价格买入或卖出金融资产的权利。主要被分为看涨和看跌期权,看涨期权指期权合约的持有者买入标定资产的权利;而看跌期权指期权合约的持有者卖出标定资产的权利。如果标定资产可以在到期日之前进行交割,则被称为美式期权;如果标定资产只能在到期日这1天进行交割,则被称为欧式期权。
      金融期权(Financial Option)可以用来控制风险,以欧式看涨期权为例来说明。XYZ公司股票12月份的看涨期权赋予其持有者在到期日以110美元的价格(执行价格)购买一股XYZ公司股票的权利。当然,期权持有者不一定要行使期权,他仅仅在 XYZ股票的市场价格超过执行价格(110美元)时才会执行期权;反之,当XYZ股票的市场价格低于110美元时,合约持有者会放弃执行期权,损失了期权费(或期权价格)5美元。通过分析此买入期权持有者的损益情况可以看出,期权持有者预先付出期权费后,在保留股票价格上升带来收益的同时,将最大的损失或风险控制在5美元的水平上。这就是金融期权控制风险的基本思想,这种思路可以运用到药品研究开发的风险预防和控制中去。
      2.2 期权价格模型:在期权定价模型中,实用且被广泛接受的是Black-Scholes定价公式,其具体的形式如下。
      2.3 实物期权:从二十世纪八十年代开始,金融期权逐渐被应用到实物投资分析中去,同时被冠以实物期权(Real Option)的名称。针对实物投资项目,尤其是研究与开发项目中含有的不确定性和决策者的灵活性,将金融期权控制风险的思想应用于现实资产时以期权概念定义的选择权。 它是期权理论在R&D (研究与开发)项目投资决策、风险预防和控制中的一个应用,充分考虑了管理者进行投资决策时拥有的灵活选择权,并可以将这种权利量化。
      当然,金融期权和实物期权之间是有差异的,比如在标的资产的可交易性、有无现实市场价格等方面。所以为了更好的将金融期权应用到实物期权中去,在Black-Scholes定价公式中变量的含义要做调整,详细见表1。
      3 实物期权在药品研发风险控制中的应用
      近些年来,在全球药物研究开发处于高投入、低产出的现状下,众多的制药企业开始通过新药研发的部分或全部环节外包,以及与研究机构合作(CRO)来降低成本和控制风险。那么本部分通过一个假想的例子来阐述实物期权在药品研发风险控制中的应用。
      假设, 某制药企业决定将化合物的筛选外包给某科研机构,委托科研的时间为3年。此制药企业做了贴现现金流(DCF)分析,认为新的化合物能够使企业增加800万元的现值;这一现值取决于在3年中众多因素的变化,根据历史数据,制药企业估计这些因素变化的标准差(即此化合物筛选的风险)为30%。两家协商决定,在筛选之初,制药企业先支付一定的金额(C),从而获得选择权:3年后,如果此科研机构能够成功筛选出具有活性的化合物,那么,制药企业将支付1000万元购买此化合物,如果筛选失败,制药企业有权放弃。这就是一个运用实物期权的风险控制方法,关键的问题是,制药企业要预先支付多少才能够获得这一实物期权?对这一问题的回答可以运用本文前述的期权定价模型,在表2中列出了各变量值和含义。
      意味着此制药企业得预先支付给科研机构141.5万元后,可以享受是否以1000万元的价格在3年后购买新化合物的权利。显然,此制药企业用141.5万元控制了新化合物筛选失败的风险,同时,保留了新化合物筛选成功后给企业带来的巨额收益。
      4 结论
      本文在分析了制药企业新药研发中的“风险—收益”不对称要求的基础上,介绍了实物期权这一风险控制的方法,并详细阐述了实物期权在管理新药研究开发风险中的应用,通过一个假想的例子表达了制药企业可以在付出一定的成本(期权价格)后,严格控制住新药研发的风险,同时享受成功后的巨额收益。(本文于2009年发表于《现代医药卫生》)
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