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货币政策调控对研发投资平滑行为的影响

2021-02-05 来源:《财会月刊》作者:谢乔昕
【摘要】为避免研发投资波动所产生的高昂的调整成本,企业倾向于利用现金持有对研发投资进行平滑,以保证研发项目投入的持续稳定。利用2011~2016年沪深A股制造业上市公司的面板数据,对货币政策调控对于企业研发投资平滑行为及其绩效的影响进行考察。研究发现:企业存在研发投资平滑行为;货币政策紧缩对企业研发投资平滑行为具有负面影响;货币政策紧缩会对研发投资平滑行为的绩效造成负向影响。
【关键词】货币政策;研发投资平滑;行为绩效;现金持有;融资环境变动
研发投资是技术创新活动的重要资源支持和先决条件。自2008年国际金融危机以来,我国经济增速呈明显放缓趋势,由2007年的13%,降至2008年的9%,2017年经济增速维持在6.9%的低位。与此同时,企业研发投资却呈现明显的逆周期特征,研发投资占GDP的比值由2009年的1.7%提高至2017年的2.12%。究竟是什么原因使企业研发投资维持相对平稳呢?
Dittmar、Mahrt—Smith[1]观察发现,近年来,中国企业现金持有比率不断提高。高水平现金持有会产生高昂的管理成本与机会成本,那么,企业保持高水平现金持有的动机是什么?现金持有与研发投资变动的正向关系是否蕴藏着内在联系?大量研究结果显示,当企业面临外部融资约束和不确定性时,会通过现金持有建立研发准备金,以在受到外部资金负向冲击时为研发投资提供资金支持,避免研发投资中断产生的高额调整成本。早在2007年,财政部发布的《关于企业加强研发费用财务管理的若干意见》中就提出,企业可根据自身研发计划及资金需求因素建立研发准备金制度,以确保研发资金供给的可持续性。
Brown.Petersen[2]创造性地对企业研发投资平滑行为的存在性进行了讨论。此后,国内外学者围绕企业研发投资平滑行为的动机、存在性以及内外部影响因素展开讨论,得到了一系列有意义的研究成果。研发投资平滑行为绩效的优劣理应是判断研发投资平滑行为是否合理的重要依据,但目前这一方面的相关讨论较为鲜见。同时,研发投资平滑行为作为企业应对融资环境不确定性的防御性措施,现有文献有关外部融资环境变动对于企业研发投资平滑行为及其绩效影响效应的考察尚不充分。基于此,本文在构建企业研发投资平滑行为及其绩效测度模型的基础上,利用沪深A股制造业上市公司的经验数据,对货币政策调控对于企业研发投资平滑行为及其绩效的影响效应进行分析。
一,文献述评
大量文献研究表明,现金持有是企业应对外部融资市场不确定性的有益之举[3]。近年来,国外对于研发投资平滑行为的研究逐步深入。Opler等[4]利用1971~1994年美国上市公司数据实证分析发现,企业的现金持有水平波动与研发支出高度相关,这种相关性在融资约束较高的企业中表现更为明显。Brown等[5]提出,在20世纪90年代后期和21世纪早期,美国股票发行繁荣与萧条周期对企业研发投入循环具有很好的解释力,但其并未对企业如何克服财务波动,在股权融资市场发生波动的同时实现研发投资相对平滑的问题作进一步的探讨。Schroth、Szalay[6]对现金持有在企业研发创新活动中的重要性进行了研究,结果发现与低现金持有水平的企业相比,高现金持有水平的企业在创新竞争中更有可能胜出。Brown、Petersen[2]开创性地对企业研发投资平滑行为进行考察,基于美国制造业企业经验数据的研究结果表明,那些容易发生财务波动的企业普遍倾向于利用现金持有对研发投资进行平滑。在行为绩效方面,他们发现小规模企业研发投资平滑活动显著地降低了研发投资的波动幅度,但这种平滑行为的效果在大规模企业中并不明显。Shin、Kim[7]认为,由于信息不对称问题的存在,中小企业更愿意利用现金持有对其研发活动提供支持。一旦面临融资约束,企业往往倾向于利用现金持有对研发投资进行平滑。相对于成熟企业,年轻企业具有更强烈的研发投资平滑行为动机。Hatakeda8以日本制造业企业为对象的实证研究发现,归核化经营企业较多元化经营企业更偏好于研发投资平滑行为。
国内学者在现金持有与企业投资行为的关系方面积累了一定的研究成果[9-11]。但具体到企业投资平滑行为的研究并不多见,有关企业研发投资平滑行为的研究更是寥寥无几。罗琦、肖文种、夏新平[12]的研究发现,与低对冲需求企业相比,作为对冲工具的现金在高对冲需求企业经营中的作用十分明显。刘端等[13]利用沪深A股经验数据,证实了现金对于企业一般性资本投资具有重要的平滑作用,且这种作用会受到企业融资约束程度、现金流风险等特征因素的影响。企业研发平滑投资方面,杨兴全、曾义[14]的实证分析发现,企业现金持有能够对研发投资产生显著的平滑作用,即证实了企业研发投资平滑行为的存在.融资约束越严重的企业,这种平滑行为越明显,且金融发展水平的提高对企业研发投资平滑行为具有弱化效应。黄振雷﹑吴淑娥[15]以生物医药制造业上市公司为对象的研究发现,在面对财务状况的大幅波动时,企业通常依赖现金持有平滑研发投资。企业研发投资平滑行为对次贷金融危机以来研发投资水平的提升具有良好的解释力.刘端等[16]利用高科技行业上市公司面板数据分析发现,企业现金持有能够有效地对研发投资进行平滑,这种平滑作用对企业产品市场竞争优势具有重要影响。吴淑娥等[17]对现金持有
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