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资产剥离能否激发中国企业研发投资——基于融资约束视角的研究

2021-02-03 来源:《中山大学学报(社会科学版)》作者:李萍,苏亮瑜,徐欣
摘要:本文从资源优化配置的角度出发,讨论资产剥离能否实现资源有效再配置,促进企业研发投资。研究发现在资源有限的情况下资产剥离与研发投资代表了企业战略层面的权衡,企业会将资产剥离回收的现金用于研发投资。进一步研究表明,资产剥离主要是通过缓解企业的融资约束进而促进研发投资。具体来说,首先,资产剥离对企业研发投资的促进作用主要体现在存有融资约束的企业中从公司特征来看分别是年轻企业、小企业、民营企业和高新技术企业;其次资产剥离与市场需求变动之间不存在相关关系。最后,从经济后果来看相比于资本性支出将资产剥离后的资金用于研发投资更符合“效率假说”,会对企业未来绩效产生正面影响。本研究为中国现阶段鼓励企业通过资产重组和创新实现转型升级提供了有利的实证证据同时也为企业进行相关战略变更和投资决策提供有益参考。
关键词:关键词:资产剥离;研发投资;融资约束
—、引言
十九大报告指出“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段正处于转变发展方式 ,优化经济结构﹑转换增长动力的攻关期”。宏观上,创新是推动区域经济发展和实现经济结构优化的重要方式( Solow ,1957),而研发投资( R&D)的主体是微观企业影响企业研发投资的两个重要因素是创新激励和融资约束。首先,创新是企业内生性的扩张方式,与此对应的企业还可以选择诸如多元化的外生性扩张方式在资源一定的情况下这两种扩张战略存在替代效应。在中国转型经济的特殊背景下9企业实施多元化发展的成本更低(李扬和张晓晶2015)因此在过去的30年里中国企业多采取多元化战略而缺乏具有核心竞争力的品牌和业务。其次研发投资由于其长期性和未来收益的不确定性资金来源主要是企业内部经营现金流,尤其是在金融危机后,企业融资约束加剧,企业通过创新进行转型也受到了严峻的挑战。依据企业行为理论在资源约束框架下企业更可能通过资产剥离这种资源释放型战略应对内外部压力(文巧甜和郭蓉2017),因此中国企业转型升级的起点是确立企业的核心将有限的资源围绕这个核心聚集形成和强化企业的研发能力﹑核心技术和品牌。在此背景下,资产剥离作为资本市场资源配置的重要手段受到了政策的大力支持3。如果资产剥离是中国企业转型升级的起点那么创新是中国企业转型升级的动力3。企业需要形成自己的异质性资源( Barney ,1991),才能完成转型升级。因此 资产剥离后,企业是否会增加研发投资形成自己的核心竞争力?这是中国经济转型面临的一个现实问题。
现有的资产剥离的相关研究主要集中于资产剥离的动机和经济后果。一般认为,资产剥离既可以是企业基于长期发展的一种战略调整( Kose & Ofek ,1995),也可能是一种真实盈余管理的短期行为( Poitras et al. 2002)。近年来国外已有文献关注到资产剥离后资金的使用以及对企业融资约束的缓解(Mathew & Natalia,2013),Borisova & Brown(2013)基于1980—2008年的美国高新技术企业样本,发现固定资产出售后获取的现金流有助于缓解研发投资的融资约束问题。但在中国,资产剥离在学术研究领域一直未得到足够的重视,已有研究主要围绕资产剥离的盈余管理视角展开(徐虹2012),仅有少量研究将资产剥离视为企业战略(吴剑锋2009)有关资产剥离对企业投资行为影响的直接证据更为缺乏。事实上我国是研究资产剥离与企业研发投资的一个更好场景首先我国产业面临转型升级,研发投资近年来越来越受到政府和企业的重视;其次我国资本市场不完善,企业面临更加严重的融资约束问题尤其是研发投资。因此本文延续融资约束这一思路,探讨资产剥离后会对企业的投资行为产生何种影响以期对该领域有所贡献。
针对上述现实与理论需要本文以2007—2014年沪深两市A股上市公司为样本研究了资产剥离对企业研发投资的影响。研究发现:在资源有限的情况下,企业必须在“广撒网"和“重点捕捞”之间进行战略权衡选择资产剥离意味着企业从某些领域的战略退出相应地,企业对核心业务的研发投资激励将增加。进一步的研究表明资产剥离对企业研发投资的作用途径主要是通过缓解研发投资的融资约束问题从公司特征的角度来看这种促进作用主要表现于小企业、年轻企业、民营企业以及高新技术企业。
本文具有以下边际贡献:第一拓展了资产剥离经济后果的研究范畴。本文直接研究资产剥离对企业研发投资的影响跳出以往主要围绕资产剥离后企业长短期会计业绩改善及资本市场反应的研究框架进一步探讨了资产剥离的作用机理及其意义。第二,拓展了融资约束与企业研发投资的相关研究。财务困境对企业经营的影响是财务学研究的基本问题之一。现有的研发投资融资约束的研究主要是从内部经营现金流股权融资债券融资等角度出发( Hsu et al. 2014),本文将这一问题拓展到资产剥离获取的现金流有助于理解企业内部的资源配置问题。
二、理论分析与研究假设
(一)资产剥离与企业研发投资强度
资产剥离后企业有动机加强自身的核心资源和价值品牌形成新的利润增长点即增加核心业务的研发投资。企业的本质在于盈利超额利润的获取有两种途径:行业壁垒和异质性资源。在计划经济中进入壁垒由行政管制形成在完全的市场经
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