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​融资约束对中小科技企业研发投资影响研究

2019-12-26 来源:《财会通讯》作者:湖北科技学院经济与管理学院 陈鹏 杨萌
摘要:本文以中小板信息技术类上市公司2012~2016年的140家面板数据为研究样本,实证研究融资约束对我国中小科技企业研发投资水平的影响。结果表明:我国中小科技企业的研发投入与企业内部现金流显著正相关,中小科技企业所受到的融资约束程度和企业的R&D投资呈负相关关系,即当企业外部所面临的资金约束程度越高时,其相应的R&D投资水平越低,融资约束的存在很大程度上减少了中小技术企业的研发投入并降低了其研发投资水平。此外,企业的盈利能力与研发投入显著正相关。
关键词:中小科技企业;融资约束;研发投资
一、引言
目前,就我国大多数企业的现状看来,其研发投资水平和科学创新力度还处在较低水平,与发达国家所达到的水平还有较大差距。现阶段,我国企业的研发投入水平为1.98%,而发达国家为3%,二者存在较大差距。我国企业要想在世界经济潮流中稳步向前发展,就必须提高自身的研发投资强度,用科技创新来发展生产,这也是促进我国经济稳定增长,实现长期科学发展的必经之路。就我国中小科技企业来说,其在进行科技创新及研发新产品新项目的过程中所暴露的问题诸如融资约束很少受到相关人士的重视。然而,融资约束对企业投资决策的影响之大已成为国外学术界普遍认可的事实,受到了学术界的广泛关注。对于像科技企业类具有资金资源依赖性很大的投资活动,往往会受到更大程度的融资约束和影响。因此,针对融资约束问题进行相应的研究并提出有效对策对增强我国企业研发投资水平及促进社会经济发展具有重要意义。自改革开放以来,我国中小企业迅速发展,在发明专利和技术创新中表现的尤为突出,其专利发明和技术创新分别占全国总量的65%和75%以上。中小企业成为我国经济发展中的中流砥柱,是推进我国经济发展的重要力量。然而这些企业也面临着融资信息不通畅、融资渠道不足、信用支持欠缺等一系列融资约束问题,这些问题也影响了中小科技企业的研究,从而给中小科技企业的发展也带来了很多不利,基于此背景,本文收集的中小板及创业板上市的中小科技公司2012~2016年的具体数据,对我国中小科技企业所面临的一系列融资问题进行研究。
二、理论分析与研究假设
(一)融资约束 融资约束问题最早由国外学者Fazzari,etal.(1988)提出,通过研究调查他提出,企业在融资成本及渠道方面存在差异,具体表现在内部成本相对外部融资成本较低并具有一定优势。正是企业内外部成本差异的存在使得企业的实际投资水平很高,达不到投资的最优水平,因而企业在投资决策时往往过于依赖其内部的现金流。在国内外早期的大量文献中,大多学者通过实证分析验证了融资约束的存在。Hall(1922)使用美国制造业公司的大样本数据进行了实证分析,其研究结果表明企业的研发投资与其内部现金流存在着显著的正相关关系。而Himmelberg(1994)则侧重研究调查美国的高新技术中小企业,研究发现这些企业的研发投资支出对于内部现金流过度敏感,也就是说研发投资的强度对于企业内部的现金流相当敏感。Mulkay,etal.(2001)对法国和美国的制造业企业进行了调查分析,通过比较两国企业的相关情况,他发现两国企业的研发都与内部现金流成显著正相关关系,并且就研发投入对内部现金流的依赖程度而言,美国比法国更严重。意大利的Elisa(2008)通过对本国企业的调查分析,指出虽然意大利的金融体系大多以银行为主导,但是企业的研发投资在更大程度上往往必须依靠其内部资金的支持。在调研的基础上,Elisa同样也证实了意大利企业在研发投资中面临融资约束性问题。
在我国,也有很多优秀学者对企业研发投资水平和现金流二者之间的关系进行了大量的实证研究。学者肖虹(2008)从企业研发经费支出的角度出发,深刻探讨了研发经费支出和内部现金流的关系,通过进一步的数据分析发现我国企业存在着严重的融资约束问题。此外,也有其他学者对这两者之间的关系进行了进一步研究,唐清泉、徐欣(2010)在调研的基础上提出,我国企业在研发投资上特别依赖内部资金,利润的有限性和支出的无限性的矛盾,使得在面对研发投入的消耗时对内部资金过于敏感。另一方面,在企业债务融资和企业内部研发支出上,赵自强、赵湘莲(2008)主要以我国制造业上市公司为研究对象进行了实地考察,他们发现公司的负债水平和研发投入之间存在着显著的U型关系。刘振(2009)则从不同的角度出发,他以研发资金的来源为出发点,研究分析了我国中小企业的现况,发现企业的内部资金盈余和股权融资是中小企业研发投资资金的主要来源。夏冠军、陆根亮(2012)收集了我国中小上市公司的相关数据,对我国公司外部股权融资和企业内部研发投入展开了研究,结果表明二者正相关,而且这种正相关关系在我国小企业上更为明显。温军(2011)研究了异质债务和我国企业研发投入之间的关系。通过研究他指出银行贷款对企业研发支出有着显著的正向影响。因此,根据以上研究可以提出下列假设:
H1:中小科技企业普遍存在融资约束问题,即研发投资与企业内部现金流呈显著正相关关系
(二)融资约束与研发投资 随着企业的发展及融资约束问题的进一步扩大,越来越多的学者开始关注这一问题,他们认为融资约束应该广泛的存在于各国企业的研发投资中,并且融资约束的程度甚至比一般的投资活动还要强。在国外,Brown、Fazzari、Petersen(BFP,2009)运用投资的欧拉方程模型,更加科学严谨的研究了这一问题。Brown,etal(2012)对欧洲的十多个国家的研发融资问题进行了调查研究,几乎都发现了企业融资约束的存在。德国学者Harhoff(1998)同样也进行了相应的研究,他以制造业企业为样本展开调研,同样发现了企业在研发投资中普遍存在的外部融资约束问题,并且还进一步指出,该问题在小型企业中更加严重且影响更大。国外学者Hall(1992)指出企业的研发投入往往面临着严重的信息不对称问题,正是因为信息不对称的广泛存在进一步妨碍了企业研发投资的债务融资,从而制约了其研发投资水平。
我国学者刘立(2003)侧重分析了企业的金融资源,并从该角度对企业的研发融资问题进行了分析和研究,他认为金融资源对企业的研发投资十分重要,我国企业金融资源的不足在很大程度上严重制约了企业的研发投资。我国学者王东(2007)认为,就研发融资来说,脆弱的中小企业更加需要政府的政策支持。此外,吕玉芹(2005)通过对我国中小高科技企业的研究也表明了我国企业研发资金严重不足的问题,并进一步提出,我国政府应加强对中小企业的政策扶持,提高政策优惠力度,加强对我国市场的整顿和建设,从而为我国企业提供良好的市场环境并有效缓解融资约束问题。饶春华(2009)从我国金融发展的角度对上市公司进行了研究,他发现我国金融的发展特别是金融中介的发展对研发投资具有促进作用,也就是说随着我国金融的发展,融资约束问题能得到有效改善。解维敏、方红星(2011)在饶春华的基础上,细分出地区金融,并对不同地区的金融发展水平进行了调查,对该指标和上市公司研发投入进行了实证分析。她指出,金融的发展能有效缓解融资约束问题从而有利于企业研发投资水平的提高,这一促进作用尤其在小企业上表现的更加突出。
在企业的研发投资过程中,特别是在将重要的研发成果投入大批量生产时,企业往往需要投入大量的资金成本。而当企业面临严重的融资约束时就很难从外部筹集到足够的研发资金,只能通过内部积累的资金来支持研发,通常情况下企业内部资金的积累很大程度上决定了企业的研发创新水平,且当融资约束越严重时,企业的研发往往对内部资金表现的更为敏感。此外,当面临融资约束时,企业通常会优先把有限的资金用于影响公司利润水平的产品生产、销售上,此时不利于企业研发投资水平的提高。因此可以得出以下假设:
H2:融资约束降低了中小科技企业的研发投资水平,即融资约束程度与研发投入负相关
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