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​高管持股与企业研发投资——基于企业生命周期视角

2019-12-26 来源:《会计之友》作者:重庆理工大学会计学院 胡永平 张玲
【摘要】通过现金流量组合法划分企业生命周期,以2014—2016年沪深A股民营制造业上市公司为样本,从动态层面考察高管持股在企业不同生命周期中对研发投资的影响作用。结果表明:总体上,高管持股对研发投资有正向影响;但不同生命周期企业的高管持股对研发投资的影响效应不同,随着企业生命周期由成长期、成熟期、衰退期的推进,高管持股对研发投资的正影响逐渐增强。因此,处于不同生命周期的企业应当结合自身特点,有针对性地实施高管持股激励。
【关键词】高管持股;研发投资;企业生命周期
一、引言
在科技和知识经济革命浪潮的推动下,技术创新对经济增长产生了极大的推动作用。对当前处于新时代的中国而言,技术创新是推动我国从“中国制造”走向“中国创造”的重要引擎。然而,只有企业才具有将研发资金和人员投入生产的动力与能力,并且能够对技术不断创新。对于研发投资,企业所有者总是希望能够不断加大研发投资力度来提升企业创新能力和产品的市场竞争力,而研发活动固有的高风险、周期长、回报慢等特征使经营管理者更倾向于追求短期利益而忽视研发投资,由此产生了委托代理矛盾。Jensen和Meckling[1]提出建立有效的激励机制来缓解所有者与管理者的代理矛盾,而高管持股作为股权激励的一种形式,使得现代企业加大研发投资、提高创新能力。企业生命周期理论(LifeCycleTheory)的出现,使得围绕企业层面的相关研究逐渐从静态视角演变为动态视角,不同成长阶段的企业在财务状况、治理结构等方面会出现较大差异。Agrawal和Charles[2]认为管理者的代理行为会随着生命周期的变化发生显著变化,所以管理者对激励的有效性也会产生动态转移。因此,在企业生命周期的不同阶段代理问题的严重程度不同,其股东和管理层追求的目标差异也不尽相同[3],管理层的研发决策在企业生命周期的不同阶段也会产生差异。因此,本文从企业生命周期视角,以2014—2016年沪深A股民营制造业上市公司为研究对象,对高管持股与研发投资的关系进行进一步动态探讨。对此类问题的研究,能够丰富高管持股激励与研发投资以及生命周期相关的理论知识,各企业可以根据自身的经营状态采用更有针对性的方式,促进高管持股的激励效果,提高创新能力,进而增加自身竞争力。
二、理论分析与研究假设
现代公司理论认为,公司是所有者、经营管理者、债权人等各利益相关者之间的一系列契约安排,这些契约安排决定着各利益主体之间的利益和风险,进而形成了不同的内部治理结构。不同的内部治理结构导致企业组织目标的差异化,从而影响着企业的研发投资决策行为。其中,管理层作为企业战略决策的实际执行者,直接影响着企业研发投资决策。学术界普遍认为,高管持股作为一种重要的长期激励手段,能够缓解所有者与管理层的代理矛盾,进而能对企业研发投资决策产生重要的影响。陈金勇等[4]研究发现管理层持股的上市企业能够增加研发投入,并能显著提高企业创新效率。王燕妮和李爽[5]通过实证研究发现,对高管实施长期持股激励时,高管会主动运用企业的自由现金加大研发投入,增强企业的创新能力和持续发展能力。综上,高管持股激励有助于缓解代理矛盾,拥有股权的高管一般会更加考虑企业的长远发展,进而促进研发投资。因此,提出如下假设:
H1:在其他条件不变的情况下,高管持股对企业研发投资有正向影响。
本文借用Dickinson[6]的现金流量组合法划分企业生命周期,将上市公司的生命周期划分为成长期、成熟期和衰退期。成长期的企业,资产扩张、收入和利润增长较快,此时企业的主要发展目标是为了获取核心竞争力、争取最大的市场份额,必须不断进行新技术、新产品的研发。企业在成长期,所有权和经营权分离,委托代理问题逐渐显现[7],但是相对于成熟期和衰退期而言,成长期企业代理问题相对较弱[8]。这时,管理层持股有助于稳定和调动公司人员积极性,在一定程度上抑制经营者的“短视行为”,促进研发投资。
成熟期企业盈利能力较强,且自由现金流量充足,委托代理问题日益凸显[8]。此时,公司治理机制和各项监管制度日趋完善,组织机构逐步官僚化,并且创新下降[9],经营管理者可能出于职业安全考虑,不愿意冒险进行不确定性的研发投资。这时,高管持股会减轻管理者与所有者的代理问题,进而对研发投资的影响作用显著。
衰退期企业,管理层创新精神明显减弱,由承担风险到回避风险,敬业精神和自我约束精神逐渐消失[10]。衰退期企业管理者官僚主义、本位主义严重,企业很可能变成经理人的“帝国大厦”,管理者可能按照自身利益做出有损企业利益的投资行为[11],代理成本在衰退期最大[8]。当企业处于衰退期时,高管持股激励会缓解严重的代理问题,抑制管理层自利行为,对研发投资的影响作用较强。
企业生命周期演进的过程往往也是治理结构和委托代理问题由简单到复杂的过程[12],综上,企业所有者与经营者的代理矛盾随着企业生命周期的发展不断加大,并且管理层创新精神在成长期最强,在衰退期明显减弱。高管持股激励用于解决股东与管理者之间信息不对称的委托代理问题,被誉为企业送给管理层的“金手铐”。因此,随着企业生命周期由成长期、成熟期、衰退期的推进,委托代理问题越严重,高管持股激励影响效果就越显著,“金手铐”的作用就越明显。因此,提出如下假设:
H2:随着企业生命周期由成长期、成熟期、衰退期的推进,高管持股对研发投资的正影响逐渐增强。
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